發(fā)布時間：2024-02-02 來源：澎湃新聞 作者：
“心臟電生理領(lǐng)域雖然熱門，但技術(shù)門檻較高，對大型企業(yè)來說，與其自己入局，不如并購一家已經(jīng)在此領(lǐng)域有所建樹的小企業(yè)，補充自己的研發(fā)管線。大企業(yè)的開發(fā)、營銷策略更成熟，對小企業(yè)而言，也是件‘背靠大樹好乘涼’的生意?！?
自2024年1月28日的大手筆收購事件后，截至2月1日，科創(chuàng)板上市醫(yī)療器械公司——惠泰醫(yī)療（688617.SH）股價報390元/股，市值261億元人民幣。
1月28日晚間，國產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療（300760.SH）發(fā)布公告稱，旗下子公司深圳邁瑞科技控股有限責任公司（以下簡稱“深邁控”），擬通過“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)”的方式，使用66.5億元自有資金，收購惠泰醫(yī)療21.12%的股權(quán)。惠泰醫(yī)療現(xiàn)任控股股東、實控人成正輝同時承諾，將永久且不可撤銷地放棄仍持有的惠泰醫(yī)療10%股份所享有的表決權(quán)。
在本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓的同時，深邁控擬受讓晨壹紅啟持有的珠海彤昇全部0.12%的普通合伙權(quán)益（邁瑞醫(yī)療持有珠海彤昇99.88%的有限合伙權(quán)益），珠海彤昇目前持有標的公司3.49%的股份。最終此次交易完成后，深邁控及其一致行動人珠海彤昇將掌握惠泰醫(yī)療24.61%的股份。
此次交易引起注目，與其創(chuàng)造的兩個“第一”不無關(guān)系：這是邁瑞醫(yī)療第一次針對國內(nèi)標的的并購案；其次，這是科創(chuàng)板第一個“現(xiàn)金A收A”、實現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的案例。
近日，有醫(yī)藥行業(yè)分析師向澎湃科技表示，從此次交易能看出，國產(chǎn)醫(yī)療器械巨頭正準備向心血管領(lǐng)域發(fā)力，隨著中國人口老齡化不斷加劇，未來此領(lǐng)域的市場規(guī)模將顯著擴大，在目前外資占中國醫(yī)療器械市場主要份額的情況下，此種“小吃大”的模式不失為中國企業(yè)整合資源的方法之一。
為何選擇電生理行業(yè)？
公開資料顯示，邁瑞醫(yī)療是中國收入體量最大的醫(yī)療器械企業(yè)，產(chǎn)品布局涉及到監(jiān)護儀、麻醉機、血液細胞分析儀等。惠泰醫(yī)療則是中國心血管細分領(lǐng)域頭部企業(yè)，也是中國率先獲得電生理電極導(dǎo)管、可控射頻消融電極導(dǎo)管、漂浮臨時起搏電極導(dǎo)管市場準入，并進入臨床應(yīng)用的國產(chǎn)廠家，填補了心臟電生理領(lǐng)域國產(chǎn)空白。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年，惠泰醫(yī)療就以約3.1%的市場份額在國產(chǎn)廠商中位列首位。
弗若斯特沙利文統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年全球心血管領(lǐng)域市場規(guī)模已達到560億美元，中國市場規(guī)模也超過500億元人民幣，在全球和國內(nèi)醫(yī)療器械市場規(guī)模中均排名第二，在人口老齡化加劇的背景下，心血管領(lǐng)域市場增速更是顯著高于其他領(lǐng)域。
心臟電生理手術(shù)（又稱“導(dǎo)管消融手術(shù)”）是治療快速性心律失常的主要非藥物治療方法。根據(jù)采用的消融能量不同，電生理導(dǎo)管消融可分為三大技術(shù)流派，分別是射頻消融（RF）、冷凍消融（Cryoablation）和脈沖消融（PFA）。
在冠脈、外周、神經(jīng)介入及電生理這四個心血管賽道中，心臟電生理的進入門檻被認為最高。
“它的門檻高主要體現(xiàn)在兩個維度：一是產(chǎn)品的技術(shù)門檻；二是產(chǎn)品做出來后，臨床醫(yī)生使用的技能門檻高、學(xué)習(xí)曲線長?！鄙剿{資本創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉道志曾對媒體表示。
在市場份額方面，根據(jù)《中國心臟電生理器械市場研究報告》，預(yù)計到2024年，中國心臟電生理手術(shù)量將達到48.9萬例，復(fù)合年增長率為23.3%。不過目前中國的心血管手術(shù)滲透率整體仍然較低，國內(nèi)每百萬人電生理手術(shù)量約為 130 臺，美國則達到1300 臺。
由于電生理器械技術(shù)壁壘高、研發(fā)難度大，美國強生（JNJ.US）、雅培（ABT.US）、美敦力（MDT.US）三家跨國企業(yè)目前仍然占據(jù)中國超過85%的電生理市場份額，國產(chǎn)電生理器械市場份額多集中于普通標測、消融導(dǎo)管，以及房間隔穿刺針、鞘等通路類產(chǎn)品，由于設(shè)備、耗材研發(fā)和手術(shù)配套費用高，國產(chǎn)品牌多未盈利。
根據(jù)上述研究報告，雖然在國產(chǎn)廠商中，惠泰醫(yī)療在電生理市場的占有率居首位，但與第二名上海微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技股份有限公司（微電生理，688351.SH）并未拉開差距，后者的產(chǎn)品在中國三維心臟電生理的手術(shù)量，已經(jīng)超過惠泰醫(yī)療。
此外，在外周血管介入類業(yè)務(wù)中，惠泰醫(yī)療部分導(dǎo)管仍處于研發(fā)中，導(dǎo)致其在近年來的集采中失去部分機會。而在邁瑞深耕多年的產(chǎn)品工程化和系統(tǒng)集成能力影響下，惠泰醫(yī)療的產(chǎn)品有望得到進一步提升。
“控股強強聯(lián)合，創(chuàng)新與渠道先發(fā)優(yōu)勢引領(lǐng)?！钡掳钭C券在其研報中表示，惠泰為國內(nèi)心血管領(lǐng)域細分龍頭企業(yè)，在布局電生理、冠脈通路、外周血管介入領(lǐng)域，擁有國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)創(chuàng)新能力，以及從原材料到產(chǎn)品的耗材研發(fā)、生產(chǎn)能力和工藝。而邁瑞醫(yī)療在戰(zhàn)略、研發(fā)、營銷方面具有優(yōu)勢，與海外渠道銷售形成合力，能夠迸發(fā)強勢產(chǎn)品競爭力。
邁瑞醫(yī)療也在近期的投資者會議中表示，“收購控制權(quán)的出發(fā)點和時間點均是基于公司對于未來戰(zhàn)略發(fā)展方向和節(jié)奏來考慮的，旨在通過并購優(yōu)秀國產(chǎn)公司，幫助邁瑞醫(yī)療快速切入心血管賽道?！?
收并購是醫(yī)療器械巨頭的必經(jīng)之路？
此次交易，邁瑞醫(yī)療收購綜合成本達到約450元/股，相較惠泰醫(yī)療此前收盤價，溢價約25%。
在電生理領(lǐng)域，此前市場也不乏溢價收購的案例。2022年11月，強生醫(yī)療以每股380美元，相當于企業(yè)價值約166億美元（約合人民幣1207億元），溢價50.7%收購了心臟泵制造商Abiomed（ABMD.US）。
強生是心臟電生理領(lǐng)域公認的王牌企業(yè)。強生正式進軍心臟電生理行業(yè)始于1996年，其先后以18億美元、4億美元收購Cordis、Biosense兩家公司。并將Cordis公司的部分業(yè)務(wù)——Cordis Webster與Biosense合并，結(jié)合Cordis Webster的導(dǎo)管消融技術(shù)與Biosense的電生理三維標測技術(shù)，組成后來聞名全球的心臟電生理巨頭——Biosense Webster，強生旗下一家致力于研究、開發(fā)電生理介入診療產(chǎn)品的專業(yè)醫(yī)療器材公司。
強生并未就此止步。2022年，它瞄準了心血管領(lǐng)域老牌企業(yè)Abiomed。Abiomed擁有全球唯一獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）認證的介入式人工心臟（VAD），而其核心產(chǎn)品——Impella系列在全球介入心臟泵領(lǐng)域也罕有對手。
除了強生，復(fù)盤全球醫(yī)械之王美敦力的成長史，也是一部恢弘的并購史，過去30年時間并購了超過40家細分市場的公司。
2015年2月，美敦力以429億美元的價格完成了對柯惠醫(yī)療（COV.US）的收購，成為當時醫(yī)療器械史上最受矚目的并購案；2022年，美敦力宣布以9.25億美金收購Affera。Affera是一家設(shè)計、制造心臟標測和導(dǎo)航系統(tǒng)，以及專注于心臟消融術(shù)的企業(yè)。Affera的解決方案和技術(shù)補充了美敦力現(xiàn)有的房性和室性心律失常疾病管理產(chǎn)品組合，美敦力在心臟電生理領(lǐng)域耕耘的決心可見一斑。
上述醫(yī)藥分析師向澎湃科技表示，心臟電生理領(lǐng)域雖然熱門，但技術(shù)門檻較高，對大型企業(yè)來說，與其自己入局，不如并購一家已經(jīng)在此領(lǐng)域有所建樹的小企業(yè)，補充自己的研發(fā)管線，且大企業(yè)的開發(fā)、營銷策略更成熟，對小企業(yè)而言，也是件“背靠大樹好乘涼”的生意。
對于本次邁瑞醫(yī)療的收購，投資類自媒體“昆侖俠”表示：“本次邁瑞醫(yī)療花費66.5億現(xiàn)金大手筆并購，我認為從短期資本市場視角看似乎付出了較高的溢價，但是長期而言，我認為是在堅持做正確的事情，堅持走海外醫(yī)械巨頭已經(jīng)驗證過的‘內(nèi)生增長+并購’的成長道路。”
天之恒依托醫(yī)療器械注冊認證、臨床研究經(jīng)驗豐富的全球服務(wù)團隊，為醫(yī)療器械（含IVD等）企業(yè)提供產(chǎn)品注冊認證、大動物試驗、臨床試驗及孵化轉(zhuǎn)化等全球市場合規(guī)準入的全流程服務(wù)。
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